وول ستريت تنتظر تقييم شركة أنثروبيك عند الطرح العام الأولي

تترقب وول ستريت تقييم شركة أنثروبيك Anthropic عند طرحها العام الأولي، مع اعتماد المصرفيين والمستثمرين على آفاق أبعد من المعتاد لتقدير القيمة، إذ يستخدمون توقعات الإيرادات بعد عامين. وتشير توقعات الشركة إلى إيرادات تتراوح بين 190 و200 مليار دولار بحلول عام 2028، وفقاً لمصدرين مطلعين وذكرت شبكة CNBC ذلك. ويتجاوز هذا الرقم بكثير معدل الإيرادات السنوي البالغ 47 مليار دولار الذي أعلنت عنه الشركة في مايو الماضي، مما يبرز حجم النمو المطلوب تمويله والمراهنة عليه.

أفاد أربعة مصادر بأن المصرفيين والمستثمرين يستخدمون مضاعفات “قيمة المؤسسة إلى الإيرادات” استناداً إلى التوقعات المستقبلية. ويُعد اللجوء لمضاعفات الإيرادات شائعاً مع شركات البرمجيات سريعة النمو التي لم تصل بعد إلى ربحية مستقرة، لكن النظر إلى أفق عامين يعد غير معتاد ويعكس وتيرة التوسع السريعة لأنثروبيك والضغوط المرتبطة بإنفاقها الضخم على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وقد أدت وتيرة الإنفاق إلى تراجع أسعار أسهم عدد من شركات التكنولوجيا ذات الصلة مؤخراً.

هناك سوابق لهذا النهج؛ فقد استشهد داعمو Cerebras Systems بتوقعات 2028 قبل طرحها العامي، وامتدت توقعات SpaceX لتشمل 2029 قبل طرح أسهمها للاكتتاب العام بتقييم قياسي في يونيو. وتُظهر هذه الأمثلة صعوبة تقييم شركات الذكاء الاصطناعي حيث تضغط النفقات على هوامش الربح، بينما يراهن المستثمرون على أن نمو أنثروبيك سيرتفع أسرع من التكاليف.

ذكرت مصادر أن Cloudflare وPalantir وSpaceX تُدرس كنماذج مرجعية لتقييم أنثروبيك. ويبلغ تقييم بالانتير 53 ضعفاً لإيراداته المتوقعة لهذا العام، فيما تظهر بيانات مجموعة بورصة لندن LSEG أن سبيس إكس وكلاود فلير يتداولان عند 41.6 ضعفاً لإيرادات متوقعة لعام 2026. كل شركة توفر منظوراً مختلفاً لتسعير أنثروبيك بين نموذج برمجيات وبنية تحتية ونمو يعتمد على توقعات حجم الأعمال المستقبلي.

عادةً ما تُقيَّم الشركات الراسخة على أساس الأرباح أو EBITDA، لكن مؤشر EBITDA الحالي لأنثروبيك لا يعكس اقتصاديات النشاط المتوقع عند الوصول إلى نطاق تشغيلي واسع، إذ تنفق الشركة على GPUs وتدريب النماذج والاستدلال والتوظيف. بلغ معدل الإيرادات السنوي حوالي 9 مليارات دولار في نهاية 2025 قبل أن يرتفع إلى أكثر من 47 مليار دولار بحلول مايو، وتتوقع الشركة إيرادات لا تقل عن 10.9 مليار دولار في الربع الثاني من 2026—أكثر من ضعف الربع السابق—ما يضعها على مسار تحقيق أول ربح تشغيلي ربع سنوي بقيمة 559 مليون دولار. وصرحت أن معدل إيراداتها السنوي نما بأكثر من عشرة أضعاف سنوياً خلال كل سنة من السنوات الثلاث قبل أوائل 2026.

يبنى التقييم على افتراض أن الإنفاق الحالي يمول نشاطاً سيحقق إيرادات وهوامش أعلى مستقبلاً مع كفاءة متزايدة للتدريب والاستدلال وتراجع حصة تكاليف الموظفين من الإيرادات. يقول ديفيد ميركل من أليف إنفستمنتس Aleph Investments: “هل يمكن أن تصل قيمة أنثروبيك السوقية إلى تريليوني دولار؟ نعم، هذا ممكن، لكنني أتساءل عما إذا كانت ستحافظ على هذا المستوى بمرور الوقت”. ويضيف: “هل يحقق الذكاء الاصطناعي حقاً كل هذه الإنتاجية الإضافية؟… هذه مجرد أسئلة يتعين علينا طرحها إذا كنا نفكر في تسعير هذا الأصل أو شرائه”.